KoersbakenASML na de halfjaarcijfers: de marge-vraag die iedereen stelt
De orderinstroom van ASML verraste positief, de marge-guidance juist niet. We rekenen drie scenario's door en benoemen welke aannames het verschil maken tussen een dure en een redelijk gewaardeerde machinebouwer.
Het kwartaal in het kort
De halfjaarcijfers lieten twee gezichten zien. De orderinstroom lag boven de consensus, vooral dankzij High-NA EUV-bestellingen. Daartegenover verschoof de omzetmix naar de minder winstgevende DUV-systemen voor geheugenfabrikanten, en ligt de marge-guidance voor komend halfjaar onder wat de markt van ASML gewend is. Het management wijst op aanloopkosten van de nieuwste generatie machines. Dat is een plausibele verklaring, maar wel één die je pas over een paar kwartalen kunt controleren.
Drie scenario's voor de marge
| Scenario | Kernaanname | Brutomarge 2027 | Omzetgroei p.j. |
|---|---|---|---|
| Pessimistisch | High-NA-aanloopkosten drukken langer, geheugenmix blijft zwaar | 49% | +6% |
| Basis | Aanloopkosten normaliseren in 2027, mix herstelt geleidelijk | 52% | +10% |
| Optimistisch | High-NA schaalt sneller, servicetak groeit door | 55% | +14% |
Wat de waardering veronderstelt
Tegen de huidige koers prijst de markt grofweg het basisscenario in, met weinig veiligheidsmarge naar beneden. Over de kwaliteit van de onderneming zegt dat niets; de monopoliepositie in EUV staat niet ter discussie. Het zegt wel iets over de prijs. Wie nu koopt, betaalt alvast voor een soepel margeherstel dat nog geleverd moet worden.
Waar wij op letten
De eerste toets is de brutomarge van de komende twee kwartalen, afgezet tegen de eigen guidance. Minstens zo belangrijk is de samenstelling van de orderinstroom, want de verhouding tussen logica en geheugen bepaalt de marge van 2027. En voor wie het rustige verhaal zoekt: de service-omzet is de stilste maar meest voorspelbare groeier in het model.
Transparantie. Eigen posities auteurs in besproken effecten: geen. Gebruikte bronnen: openbare filings en registers (SEC, AFM), gepubliceerde kwartaalcijfers en koersdata. Publicatie volgens onze methodiek.